护城河不是利润率高，而是利润率可以维持多久
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When people hear 'moat', they think of whether a company is profitable today. Professional investors see profit as a result. What they want to know is whether you can keep earning it for five or ten years. A moat isn't a high margin; it's how long the margin lasts. If your industry averages 10 percent gross margin and you hold 30 percent for years, that extra 20 might be your moat, and the question is why customers pay more and competitors can't take it away. High profit alone isn't a moat: a game can run 70 to 80 percent margins and be dead in three years. I see five sources. Cost advantage, the scariest, like Apple's and Uniqlo's supply chains making for RM60 to 70 what others make for RM100. Network effects, which are not the same as traffic: the product gets more valuable as more people use it, like WeChat or Facebook. Switching costs, like an ERP the whole company is trained on. Intangible assets like brand, meaning customers still buy when you charge 20 percent more. And economies of scale across purchasing, logistics, systems, data and channels. In short, a moat is the ability to survive cycles. Selling masks in the pandemic wasn't a moat. A fun test: if I gave your competitor US$100 billion and five years, could they beat you? If yes, your moat isn't deep. A good business keeps making money after platforms, consumers and competitors all change.
Read full English version →看到一些关于「护城河」的讨论，觉得非常有意思。
很多人一听到护城河，第一反应就是：这家公司现在赚不赚钱？利润高不高？
但站在专业投资机构的角度来看，赚钱很多时候只是结果。他们真正想看的，不是你今天赚多少钱，而是你未来五年、十年，还能不能继续这样赚钱。
简单来说，护城河不是利润率高，而是利润率可以维持多久。
比如一个普通行业，大家平均只能赚 10% 毛利，但你可以长期做到 30%，那多出来的这 20% 的部分，才可能是你的护城河。
问题是，为什么客户愿意为你多付钱？为什么竞争对手很难把你打下来？为什么你的利润不会很快被市场吃掉？
这才是关键。
可是利润高，也不一定代表有护城河。
游戏行业就是很好的例子。有些游戏利润率可以去到 70%、80%，看起来非常漂亮，但如果三年后没人玩了，这个利润就不是护城河，只是周期红利。风口来的时候你赚很多，不代表风口过去以后你还站得住。
护城河的五个来源
护城河大概可以从几个角度来看。
第一个是成本优势。
这个其实最恐怖的。比如 Apple、Uniqlo 这种公司，他们真正厉害的地方，不只是产品好，而是供应链非常强。别人可能要 RM100 才做得出来的东西，他们可能 RM60、RM70 就能做到。这样他们要打价格战也可以，要维持利润也可以，这就是很深的优势。
第二个是网络效应。
很多人会把网络效应和流量搞混。流量大，不代表有网络效应。真正的网络效应是，越多人使用你的产品，你的产品就越有价值，后来的人越难离开。像微信、Facebook、Instagram 这一类，用户越多，价值越强，竞争对手就越难复制。
第三个是转换成本。
比如一家公司用了某一套 ERP，员工也训练好了，流程也跑顺了，就算有竞争对手说他更便宜、更先进，公司也不会随便换。因为换系统不是买一个软件那么简单，背后是时间、流程、培训、风险和组织成本。
第四个是无形资产，比如品牌。
什么叫品牌？讲得简单一点，就是你同样的东西卖贵 20%，客户还是愿意买单。这个才叫品牌。很多网络品牌只是流量好、折扣多、价格低，那不一定是品牌。真正的品牌，是客户愿意因为信任你、喜欢你、认同你，而多付一点钱。
第五个是规模经济。
当一家公司做到很大的时候，它的采购、物流、系统、团队、数据、渠道都会形成优势。别人不是不能做，而是要花很长时间、很多钱，而且就算花了，也不一定追得上。
穿越周期的能力
说白了，护城河其实就是一家企业有没有穿越周期的能力。
疫情的时候卖口罩很赚钱，不代表你有护城河。因为疫情过去以后，你还能不能继续活得好，才是真正的考验。风口可以让你飞起来，但护城河决定你掉下来的时候会不会死。
有一个很好玩的测试方法：
如果今天我给你的竞争对手 $1000 亿，再给他五年时间，他有没有可能做得比你好？
如果可以，那你的护城河其实不深。
如果很难，那你才真的有东西。
这也是为什么经营企业不能只看这个季度、一两年，甚至不能只看现在赚多少钱。真正好的生意，是五年后、十年后，环境变了，平台变了，消费者变了，竞争对手也变了，它还是可以继续赚钱。
这才是护城河。
不是今天你跑得多快。
而是时间过去之后，你还站不站得住。