护城河不是设计出来的
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At its 2021 peak, Meituan was worth close to HK$2.7 trillion; it has since fallen about 70 percent, for many reasons including regulation, valuation resets and the latest food delivery war. It made me rethink a startup idea I believed for twenty years: asset-light is the best model. Uber has no cars, Airbnb no rooms, Grab no cars, Meituan no restaurants. Connect supply and demand, scale fast, stay capital efficient. That was the story VCs loved. But in this delivery war Meituan faces JD and Alibaba, two companies long criticised as too heavy. JD spent twenty years building warehouses, logistics and supply chain, and people thought Richard Liu was wrong. Today those slow, expensive investments are its biggest advantage, because they can't be copied overnight. Alibaba's spending on Cainiao, payments, cloud and local services became part of its ecosystem. Maybe the real question was never light or heavy assets, but what value you create that others can't copy. I've come to dislike the pride in spending OPM, other people's money. A moat is never the goal, only the result. JD didn't build warehouses to have a moat; it built them so customers got goods faster. Markets are repricing: if a competitor arrives with unlimited money, what do you have left? If only subsidies, the advantage isn't deep. Create value first. The real moat is the result of doing the right things for a long time.
Read full English version →最近一直在看美团。
2021 年高峰时，美团市值接近 2.7 万亿港元。如今已经回撤了约七成。虽然这背后有监管、市场估值重估，以及这一轮外卖大战等多个因素，但也让我重新思考一个创业圈讲了二十几年的概念：
轻资产（Light Asset）。
我以前一直以为，轻资产就是创业最好的模式。
Uber 没有车，Airbnb 没有房，Grab 没有车，美团没有餐厅。
大家都说，只要建立一个平台，把供需连接起来，就可以快速扩张，不需要投入太多资产，资本效率又高。这也是过去十几年 VC 最喜欢听的故事。
我以前也相信，平台一定比基础设施更有价值。
可是最近看美团，我开始有一点不同的想法。
以前被认为太重的公司
这一轮外卖大战，美团面对的是京东和阿里。
有趣的是，这两家公司以前反而一直被认为太重了。
京东花了二十多年，不停盖仓库、建物流、投资供应链。以前很多人觉得刘强东做错了，为什么别人做平台，你却一直做这些又慢又贵的事情？
可是今天回头看，当年那些看起来很笨重的投资，反而变成了京东最大的优势。
因为这些东西，不是今天想做，明天就能复制出来的。
阿里也是。
这些年不断投资菜鸟物流、支付、云计算、本地生活，看起来都很花钱，但最后全部都变成了它整个生态的一部分。
这时候我突然发现，也许真正的问题，从来都不是轻资产还是重资产。
而是，你到底创造了什么别人复制不了的价值？
不是为了护城河而打造护城河
以前创业，大家讨论的是 Growth、融资、估值、Burn Rate，甚至很多人会很骄傲地说：「花的是 OPM（Other People's Money）。」
可是我越来越不喜欢这种说法。
创业真正的目标，不应该是花别人的钱。
也不是为了融资而设计商业模式，更不是为了打造护城河而打造护城河。
护城河，从来不是目标，它只是一个结果。
当你不断创造价值，不断解决用户的问题，不断投入那些别人不愿意投入、别人不愿意坚持的事情，时间久了，护城河自然就会出现。
京东不是为了拥有护城河才去盖仓库。
如果当年刘强东第一天就跟团队说：「我们来盖仓库，因为这样以后会形成护城河。」我相信没有人会买单。
他盖仓库，是因为他相信这样可以让用户更快收到货，可以让供应链更有效率，可以解决当时中国电商最大的痛点。
后来，这些价值才慢慢变成了护城河。
美团这一场战争给我最大的启发，也是这一点。
过去大家都觉得，平台就是最厉害的商业模式。
可是今天市场开始重新定价。
资本市场不再只看增长。
它开始问另一件事情：
如果今天有人拿着无限的钱来跟你竞争，你剩下什么？
如果答案只有补贴，那竞争优势可能没有想象中那么深。
如果答案是一套别人十年都复制不了的能力，那才是真正的价值。
创业，不是一开始就想着融资，不是一开始就想着估值，也不是一开始就想着护城河。
先认真创造价值。
因为真正的护城河，从来不是设计出来的。
它是在你长期做对事情、持续创造价值之后，别人再也追不上你的那个结果。